上周五（26日），恒生指数收盘首次突破30000点。8月中旬至今，恒指涨幅近五成，国企指数更是上涨七成多，逼近20000点。热气逼人的香港股市极大地刺激了内地居民的投资热情，也引起人们对内地资金是否会高位接盘的担忧。

本报今日起推出“探寻港股牛市系列报道”，介绍港股有别于A股的运作机制，揭示港股涨跌背后的复杂动因，帮助投资者全面认识香港股市。

在“投资中国”的大主题下，在全球流动性过剩的大背景下，源源不断的资金涌进香江，引爆了香港股市自2003年以来的历时最长、绝对涨幅最大的超级牛市。

在两个月内暴涨50%之后，很少有人再用估值的角度来衡量恒生指数究竟多少点才算合理；伴随着资金的蜂拥而入，许多投资者还在不断调高港股的预期。

资金为何而来？何时离去？牵动着港股牛市的神经。

巨量外资入港淘金

“港股这波上涨主要是海外资金的推动，估计占新流入香港资金的50%以上。”中银香港高级经济研究员谢国樑说。

港交所的数据显示，今年第三季度港股成交量大幅上扬，总成交金额为6.1万亿港元，是去年同期1.7万亿港元的3.59倍。

值得注意的是，港元汇率两年来首次升至7.75的强方兑换保证水平，并两次逼迫香港金管局入市干预，这表明资金流入规模达罕见水平。10月26日，香港金管局在一周之内第二次出手稳定港元汇价，斥资7.75亿港元接下约1亿美元的沽盘，恒生指数也于当日站在30000点之上。

外地资金一直是香港市场的主力部队。据港交所调查，截至2006年9月的12个月内，外地投资者的交易占市场成交的42%。外地投资者中，又以美国、英国和欧洲其他地区占比最大，共约为76%。“如果海外资金不做多，港股不可能急升这么厉害。”分析人士说。

究竟流入了多少外资？经济学家谢国忠向本报记者提供了这样一组数据，在9月18日美联储宣布减息之后，每周有约50亿美元流入新兴市场，大大高于此前平均每周约20亿美元的水平。

谢国忠预计，流入新兴市场的资金，约有四分之一进入香港。以此估算，最近一个月有50亿美元进入了香港市场。而从今年初以来，预计流入香港的海外资金约有300亿-400亿美元。他从另外一个角度推测说，今年以来，港股市值上升了6万亿港元左右（剔除新股市值），按一般推动市值上涨需要10%左右的资金推算，流入香港股市的资金约有6000亿港元，若其中半数是海外资金，则达3000亿港元左右，约合380亿美元。

“逆向跨市场炒卖”

“外资进入后，买入的股票主要是中资股！”香港一位资深业内人士介绍。

海外资金流入激增，正好与内地宣布试点“港股直通车”和QDII大规模发行节奏吻合。巴克莱亚洲有限公司董事、大中华研究主管黄海洲认为，内地有关政策的宣布与落实有一定时间差，这就给海外以及香港投资者创造了一个很好的机会。

然而，外资并非仅仅满足于简单的买入股票获利。摩根大通一份研究认为，其中或涉及“逆向跨市场炒卖”的投机。

在1997年-1998年亚洲金融危机期间，国际炒家曾同时沽空港元和港股。如果港元与美元脱钩贬值，其可在汇市大赚；若香港坚守联系汇率，利率上升，港股则加剧下跌，外资则可在沽空港股中获利。这便是所谓的跨市场炒卖。

“逆向跨市场炒卖”，则是炒家同时买入港元和港股。如果香港放弃坚守港元联系汇率而导致港元升值，他们可在汇市大赚；如果香港坚守联系汇率，则香港利率将下跌，而目前香港通胀随内地升温，负利率将刺激港股升势，外资可在港股大赚一笔。

也有分析认为，外资其实并不指望在汇市上获取多大回报，因为逼迫港府放弃港元联系汇率的可能性甚微。外资最终目的是，希望借炒高港元汇率制造外资大规模流入的气氛，以推高股市获利。